沪铅高位回落 后市怎么走？【机构会诊】
6月初以来，沪铅持续上涨。期价在本周二触及逾一年高位后，开始回落，但周线仍录得四连阳。
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沪铅走势强劲主要推动因素是什么？当前国内部分冶炼企业原料端仍然偏紧吗？铅市供应端预期如何？铅酸蓄电池传统旺季将近，下游需求有好转的迹象吗？最近国内铅锭社会库存回升，铅价高位回调，不过幅度有限，如何看待后续铅价走势？文华财经板块邀请铅期货专家为您深入解答。
：本月中旬以来沪铅走势较为强劲，主要推动因素是什么？
国投安信期货有色金属分析师 孙芳芳：一是基本面强现实给了多头足够的入场理由。
1)原料端紧约束:矿端偏紧，铅精矿TC维持低位，高富含精矿市场竞争激烈，部分炼厂被迫采购利润更低氧化铅做补充；废电瓶的供应紧张加剧，价格一路攀升，再生铅成本线明显上移；
2)累库不及预期：现货大贴水，持货商交仓意愿增加，市场预计更多隐形库存显性化，但07合约交割后，国内SMM铅锭社库也不过4万吨水平，明显不及预期；
3）消费端出口兑现，下游短时买涨：7月铅锭出口兑现，市场看好8月消费，加上现货贴水，持货商静待交仓，市场货源不足，下游存在短时买涨。
二是资金推动。
在沪铅拉涨之前，先是伦铅有一波短暂的软逼仓，LME铅0-3月升水一度抬升至100美元高位，但是随着国内出口兑现，LME铅不断累库，海外逼仓缓解。反观国内，7月中旬基本面强现实被低库存证实，多头资金不断加仓，至7月25日沪铅加权持仓一度达18.1万手历史高位，持仓库存比持续高位，沪铅复现软逼仓行情。
一德期货有色研发中心铅锌分析师 张圣涵：我们认为铅价自6月以来的上涨离不开资金推动，尤其是跨市反套资金的推动。25日沪铅总持仓量高达18.13万手，刷新其历史高位。另外7月上旬，原生铅和再生铅企业因原料和检修等问题，铅锭供应有所减量，叠加7月中旬交割完毕后，铅锭交割货源短时间内未流出，铅价上涨刺激下游采购，导致整体铅市场现货供应紧张。
国泰君安期货产业服务研究所高级研究员 季先飞：本轮铅价重心上移可以更多归咎于流动性因素的刺激。6月开始LME集中交割前近端合约持仓量、持仓库存比偏高，流动性风险抬升从而驱动伦铅价格上移，打开出口窗口，刺激沪铅持仓量和持仓库存比增加，转移至国内短时燃起流动性担忧。与此同时，基本面同样给到支撑，废电池价格坚挺叠加消费过渡至旺季。
：当前国内部分冶炼企业原料端仍然偏紧吗？铅市供应端预期如何？
国投安信期货有色金属分析师 孙芳芳：是的，因原料供应不足，河南、湖南等地区铅冶炼企业被动压缩产量。SMM数据显示今年1-7月，我国铅精矿总产出约75.22万金属吨，同比下滑3.35万金属吨。海外主要矿山的铅精矿在22年就有明显下滑，今年产量依然有限。一方面进口矿TC报价偏低，另一方面铅价倒挂，沪伦比不利于进口，2023年上半年铅精矿进口窗口一直处于关闭状态，下半年海外矿TC报价仍无松动迹象，进口仍难放量。
供应维持增量预期：
原生铅方面，7月以来，如金利、万洋、驰宏等河南、云南、山东、内蒙古地区的冶炼企业生产陆续恢复，另有河南、湖南等地炼厂因原料偏紧或者检修被迫减产。总的来说供应环比预增2万吨左右。再生铅方面，因为利润问题，部分小型再生铅炼厂开工不稳，个别大厂略有家产，但因为6月大厂检修较多，7月江西丰日产量逐步稳定，安徽华鑫、山东中庆、江苏新春兴等大厂逐步复产，叠加下旬铅价较好，废电瓶回收量逐渐增加，再生铅供应预计仍有2万吨左右增量。前期大厂检修基本结束，8月检修端影响应不会超过7月，供应环比预增。
一德期货有色研发中心铅锌分析师 张圣涵：受铅锌伴生矿导致的矿山中的铅金属品位普遍偏低，项目投建增产进度缓慢的影响，自2021年下半年以来，铅精矿供应延续短缺状态。当下国内铅冶炼产能技改提产，我们认为铅精矿的需求增长高于铅矿项目供应增量，铅精矿偏紧的趋势或仍将延续。
原生铅方面，未来随着大型铅冶炼企业检修结束，如河南、云南、山东、内蒙古等地区冶炼企业生产恢复，电解铅产量预计止降回升。而再生铅企业利润向好，企业生产积极性普遍较高，再生铅行业短时间内暂无检修消息。但当前矿与废料供应偏紧格局并未改善，原料问题仍有可能使得部分冶炼厂检修恢复不及预期，总体上拖累7月份的供应增幅。
国泰君安期货产业服务研究所高级研究员 季先飞：矿端长期处于偏紧缺格局，边际变化不大，反观今年以来废电池供需趋紧相对显著，部分再生铅冶炼厂原料库存水平偏低。长期角度，再生铅产能扩张落地造成废电池产需缺口愈发扩大，原生铅同时抢夺废电池资源，从铅精矿供应与原生铅产量差距走阔得以侧面印证，为长期废电池价格注入上行动能。当下处于电池消费的淡旺季过渡阶段，废电池的供应增量有限，或限制短期内废电池价格下方空间，预计再生铅成本仍将为铅价提供一定支撑。
：铅酸蓄电池传统旺季将近，下游需求有好转的迹象吗？
国投安信期货有色金属分析师 孙芳芳：略有好转，但整体有限。目前消费仍处在淡旺季切换时点，7月铅酸蓄电池企业开工较6月有所提升，不过终端消费好转有限，铅价上涨，成本增加，下游企业生产积极性不高，少数企业甚至出现放假情况。目前来看，铅价高位，下游基本维持刚需采购为主，且倾向采购炼厂低价货源为主。
一德期货有色研发中心铅锌分析师 张圣涵：当下传统旺季临近，电池销售价格有好转迹象，但由于经销商仍需去库存，消费传导至铅酸电池厂开工率会相对慢些。当前实际终端电动自行车等消费板块的表现并没有太大好转，且随着铅价的持续走高，企业生产成本也随之攀升。市场普遍对下游消费回暖的预期延期至8月，未来可关注传统旺季终端是否有实质性的增加。
国泰君安期货产业服务研究所高级研究员 季先飞：终端消费的回暖节奏偏缓慢，旺季开启时点相比往年或延后。目前仅部分大型蓄电池企业订单好转，产能利用率调高。由于电池实际替换消费增量相对有限，暂未传导至终端经销商库存大幅去化、拉动蓄电池企业原料补库空间。不过，后续消费边际好转的确定性依然较强，8-9月蓄企开工率有望延续上升趋势。
：最近国内铅锭社会库存回升，铅价高位回调，不过幅度有限，如何看待后续铅价走势？
国投安信期货有色金属分析师 孙芳芳：多头逢高减仓，铅上行动力明显削弱，不过近月持仓库存比仍处于高位，空头并未着急入场。近期内外两个市场铅锭库存同增，高铅价下炼厂生产积极性提升、250元左右的期现价差刺激交仓热情，更多隐性库存有望进一步显性化。个别头部电池企业二次提涨电池价格，经销商拿货积极性回落，终端好转有限，电池企业新订单不足。
高铅价的负反馈逐步显现，锂电池代铅大背景下，仍以宽幅震荡看待沪铅，单边上没有更多期待。上方压力位1.62万元/吨，下方第一支撑位1.54万元/吨。第二支撑位1.5万元/吨。
一德期货有色研发中心铅锌分析师 张圣涵：未来一是关注持仓量所反映的资金关注度，二是关注旺季带来的消费是否有实质性的兑现，由此或将决定铅价是否有持续上行动能，若是终端表现较好的话，铅价或随之进入上行通道，但是若消费并没有如期恢复，库存累积或导致铅价涨势放缓。当前国内绝对价格已处于被高估区间，警惕回调压力。
国泰君安期货产业服务研究所高级研究员 季先飞：前期铅价抬升后再生铅炼厂利润空间扩大，且反噬部分市场现货成交活跃度，流动性溢价回吐。不过基于再生铅成本及废电池价格高企，电池消费边际回暖，叠加原生铅炼厂检修减量冲击预期社会库存，持仓库存比高水位，预计8月铅价或仍有进一步上行的空间。
